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玖龙纸业年度净利腰斩 纸业龙头旺季难旺

发布时间:Mar 02, 2019        

从9月份开始,造纸行业便步入了传统需求旺季,纸价周期性上涨通常会给纸业股带来一波不错的行情,但很不幸,包装纸龙头玖龙纸业却“栽倒”在了旺季前头:业绩下滑,股价倒跌,遭各大行下调评级,看起来旺季难旺。

纸业惨淡,龙头净利润下降逾50%玖龙纸业近日公布的财报显示,截至2019年6月30日止年度公司实现销售额546.47亿,同比增长3.53%;毛利为84.39亿,同比下降27.16%;毛利率同比减少6.5个百分点至约15.4%;净利润38.6亿,同比下降50.82%。收入增长是由于最近收购了美国浆纸厂所致。期内玖龙纸业销量约1410万吨,同比增加8.5%,虽然销售额及销售量均创历史新高,但需求疲弱之下,销量的增长是以降价的代价换来的,期内公司产品平均售价下降8.5%,不可避免地导致了毛利率和盈利下滑。对于这样的成绩,投资者或多或少已经有所预料,毕竟过去一年以来,中美贸易摩擦反复升温,制造业产业链趋向保守,出口及终端消费意欲放缓,加上进口废纸配额进一步收紧,废纸价格难测等,都对造纸业造成了冲击。玖龙纸业自然未能独善其身,其在8月23日发布盈警,预计2019财年股东应占盈利同比下降不多于50%,但实际的下滑幅度为50.82%,超出了公司的预期,也让投资者颇为失望。在大行下调评级和目标的消息发酵下,玖龙纸业股价在业绩公布后走低,纸业龙头一时成为市场的弃儿。库存较高,包装纸行业继续偏弱进入9月以来,多家纸厂纷纷发布涨价函,有企业甚至连续四次涨价,“纸价涨,纸业股跟涨”的经验是否继续适用?在一片“涨声”中,玖龙纸业第四季度会不会迎来意外的拐点?值得一提是,今年上半年,文化纸和包装纸价格呈现严重的两极分化,文化纸强势上涨,包装纸却持续降价。8月份以来提价的品种也以文化纸为主,包装纸价格指数仅轻微上涨。在玖龙纸业的财报中,这种分化也有所体现。2019财年,玖龙纸业包装纸销售收入同比下降5.62%至469.44亿,文化用纸收入同比猛增1.39倍至64.81亿,高价特种纸产品收入同比增长1.98倍至9.94亿。在其产品结构中,包装纸占其销售收入约85.9%,文化用纸、高价特种纸分别占11.86%、1.82%,剩余的0.42%来自木浆产品。很显然,包装纸行情在很大程度上决定了玖龙纸业的业绩表现。造纸行业的兴衰关键看供需。供给方面,据调查,目前造纸厂库存仍为出清,多数大型造纸厂库存仍偏高。与文化纸相比,包装纸行业产能过剩的问题相对更为严重。根据财报,玖龙纸业报告期内在重庆基地新投产55万吨年产能。目前,该公司造纸总设计年产能为1522万吨。原来计划今年三季度前,在沈阳、河北、泉州及东莞新投产共205万吨卡纸年产能,但因工程延误而推迟投产时间。另外,公司计划2021年底前在马来西亚新增55万吨卡纸年产能。所有造纸计划完成后,预计到2021年底前,该公司造纸总设计产能达到1812万吨。作为一个国内包装纸产能最大的企业,玖龙纸业在行业产能过剩中所面临的库存压力自然不小。若产能过剩问题依然没有缓解,将会持续压制公司的提价空间。2019财年,玖龙纸业应收贸易账款及应收票据约39.84亿,同比减少约33.6%;应付贸易账款及应付票据55.86亿,同比增加约76.1%,可见公司在与下游客户和上游供应商之间议价能力的微妙变化。但看库存,期内存货同比增加13.7%至76.09亿,已经连续四年增加,且近三年存货增速大幅超过销售额增速。需求不振,提价难高库存,偏偏又遇上需求疲弱。包装纸下游的需求主要来自消费品市场,过去一年,手机和汽车这两大核心消费品的销量下滑,对包装纸行业产生了冲击。下半年的汽车销量部分被国五库存车透支,而手机则正处于从4G升级到5G的过渡期,换机潮还未真正到来,因此短期内消费品增速回升动力较弱,包装行业低迷的态势恐怕难有改观。今年比以往更加严峻的是,今年美国对中国进口商品加征关税的政策涉及众多行业,其中大部分是对包装纸需求较大的低端制造业产品和消费品,这意味包装厂的订单量会间接受到影响。对此,玖龙纸业的应对措施是将业务重心放到中国消费市场上,进行内销。包装纸行业面临的另一个挑战是,虽然电商渗透率越来越高,快递业务量仍在增长,但快递包装的增量并没有想象那么大,主要由于随着成本上涨以及环保意识的提高,电商及物流企业纷纷对快递包装进行改革,推行无纸箱化,比如用可循环的塑料箱代替传统纸箱。纸质快递包装使用量减少无疑会影响上游包装纸厂的订单量。去年“双十一”前夕,包装纸价反而连续走低,已经印证了该逻辑。随着周期性旺季的到来,纸企已近掀起涨价潮,但值得注意的是,今年纸价上涨幅度低于往年。据近期包装纸涨价信息统计,全国9月份全部成品纸涨价单次最高涨幅为200,最低为30,但往年旺季单次涨幅100起,150/200为正常涨幅。业内人士指出,造纸企业是在试探性地涨价,行业库存量较大,未来是否能掀起较大幅度的涨价潮,还要看下游实际需求。玖龙纸业也涨价也持谨慎态度,公司董事长张茵在业绩发布会上表示,由于纸业市场受贸易方面影响整体仍较弱,会审慎地小幅加价。目前看来,包装纸行业毛利率下滑的趋势还未结束,摩根大通、里昂、中金等机构均下调玖龙纸业未来两年的盈利预期。在当前的环境下,若纸价上涨不及预期,市场可能还会进一步看低纸业股。

责任编辑:张伟

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