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理文造纸2H盈利仍将承压 海外产能及生活纸业务持续扩张

发布时间:Mar 21, 2019        

1H19业绩符合前期预告

公司公布1H19业绩:收入129.5亿港币,同比下滑20.9%;归母净利润16.8亿港币,同比大跌43.6%,符合前期预告。

点评:(1)需求疲软拖累包装纸销量下滑。1H19公司包装纸销量为251万吨,同比-6.6%;(2)包装纸售价、吨净利同比显著下滑。1H19行业箱板纸、瓦楞纸均价同比分别下滑12%和11%;公司1H19包装纸均价4221港币/吨,同比亦下滑19%(有人民币贬值因素),拖累吨净利同比下滑403港币至600港币;(3)生活纸量增价跌,吨净利亦下滑显著。公司生活纸产品1H19销量同比增12.7%至30.2万吨,贡献了公司18.1%的营收;但公司生活纸产品吨均价同比下滑10.5%,使吨净利同比下滑495港币至577港币。

资产负债表显著修复,股息率具备吸引力。(1)净负债率同比下滑20ppt至38%,较18年底亦改善13ppt。(2)公司经营现金流同比大增6.11亿港币至18.86亿港币。(3)股息率具备一定吸引力。1H19中期股息13港仙,如全年维持1H1934%的分红比例,对应19e股息率为7%。

发展趋势

需求疲软叠加供给压力,2H19包装纸盈利难有实质改善。7月以来我们跟踪的各类包装纸行业均价分别较2Q19均价下滑2-6%,较3Q18均价下滑8-23%不等,当前包装纸纸厂库存高企(公司1H19产成品库存周转天数亦同比+10天至26天),显示下游需求疲软。我们认为,2H19包装纸需求将继续受贸易摩擦等因素影响而疲软;同时,我们估计2H19-2020年仍将有超1000万吨新增包装纸产能投产,加剧供给压力,下半年公司包装纸售价和盈利较难有实质性改善,公司2H19业绩将继续承压。

包装纸海外产能及生活纸业务扩张迅速。(1)包装纸海外产能:公司去年完成了越南项目产能升级(40万吨至55万吨),越南50万吨新产能预计于20年底前投产。(2)生活纸:公司预计江西10万吨生活纸项目将于19年底前落地,使生活纸产能达89.5万吨。

盈利预测与估值

我们将19e/20e EPS分别小幅下调8%和7.1%至0.78/0.81港币。

当前股价对应5.1x/4.9x19e/20e P/E。维持中性,下调目标价33%至4.68港币(6x/5.7x19e/20e P/E及17%上行空间)。

理文造纸2H盈利仍将承压,海外产能及生活纸业务持续扩张

责任编辑:张伟


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